Ορισμένοι αναλυτές πιστεύουν ότι οι εταιρείες «Βαρέων Περιουσιακών Στοιχείων, Χαμηλής Απαξίωσης» (Heavy Assets, Low Obsolescence) θα μπορούσαν να αποτελέσουν ένα επενδυτικό αντίδοτο στις αγορές που έχουν πληγεί από την τεχνητή νοημοσύνη (AI).
Τίποτα δεν συμβολίζει την ακεραιότητα και την εντιμότητα όσο ένα φωτοστέφανο (halo). Η χρήση του όρου για εταιρείες μπορεί να ακούγεται περίεργη, όμως το αφήγημα του Halo investing theme τράβηξε φέτος αρκετή προσοχή, καθώς οι επενδυτές προσπαθούσαν να εκτιμήσουν ποιες εταιρείες θα επηρεαστούν από τις ανατρεπτικές δυνάμεις που απελευθερώνει η AI.
Έτσι γεννήθηκε το επενδυτικό story «Heavy Assets, Low Obsolescence»: η κατοχή μετοχών εταιρειών των οποίων τα επιχειρηματικά μοντέλα είναι δύσκολο να αναπαραχθούν από οποιοδήποτε μοντέλο τεχνητής νοημοσύνης. Αυτές μπορεί να είναι εταιρείες κοινής ωφέλειας, μεταλλευτικές ή πετρελαϊκές εταιρείες, όμιλοι όπως η ιταλική Enel ή η Rio Tinto και η Shell στο Ηνωμένο Βασίλειο.
Η λογική έχει κάποια βάση. Οι «Halo companies» συνδυάζουν σημαντικό φυσικό κεφάλαιο με μακροχρόνια οικονομική χρησιμότητα. Αυτό σημαίνει ότι θα πρέπει να διαθέτουν βιώσιμα επιχειρηματικά μοντέλα σε έναν κόσμο όπου τα AI bots δεν θα αντικαθιστούν μόνο ανθρώπους, αλλά και λογισμικό και πνευματική ιδιοκτησία που μέχρι τώρα θεωρούνταν συμπληρωματικά αυτής της τεχνολογικής μετάβασης.
Αν και το Halo investing theme είχε ήδη αρχίσει να υπεραποδίδει πριν από τον πόλεμο στο Ιράν, η άνοδος στις τιμές του πετρελαίου και άλλων πρώτων υλών τον Μάρτιο έστρεψε ακόμη μεγαλύτερη προσοχή σε αυτές τις ομάδες.
Τα εμπορεύματα (commodities), για παράδειγμα, είχαν ήδη αρχίσει να προσελκύουν το ενδιαφέρον των επενδυτών από πέρυσι, ενισχυμένα από την αδυναμία του δολαρίου. Άλλοι τομείς του Halo, όπως νοτιοκορεατικοί και ιαπωνικοί μηχανικοί όμιλοι που δραστηριοποιούνται στη Μέση Ανατολή, έχουν επίσης προσελκύσει αγοραστές. Οι μετοχές της Doosan Group από τη Νότια Κορέα, που κατασκευάζει μονάδες αφαλάτωσης, έχουν εκτιναχθεί πάνω από 70% φέτος σε όρους δολαρίου.
Ωστόσο, αν οι ανησυχίες για τη σπανιότητα του πετρελαίου υποχωρήσουν μέσω κάποιας προσέγγισης μεταξύ των αντιμαχόμενων πλευρών στη Μέση Ανατολή, μπορεί το ενδιαφέρον για το θέμα Halo να εξασθενήσει; Στην πραγματικότητα, αρκετοί τομείς Halo είχαν ήδη μπει στο ραντάρ των επενδυτών από το τελευταίο τρίμηνο του προηγούμενου έτους. Η συνολική αφήγηση ήρθε αργότερα.
Όσοι έζησαν τη «φούσκα» της τεχνολογίας της δεκαετίας του 1990 μπορεί να δουν αυτή την αφήγηση ως μια αντιστροφή του τότε διαχωρισμού «νέα οικονομία – παλιά οικονομία». Άλλωστε, οι μετοχές αξίας της παλιάς οικονομίας έχουν αρχίσει ξανά να υπεραποδίδουν, προς ικανοποίηση των ενεργών διαχειριστών κεφαλαίων.
Ο Josh Brown, διευθύνων σύμβουλος της Ritholtz Wealth Management στη Νέα Υόρκη, δεν θεωρεί ότι η ιστορία επαναλαμβάνεται. Πιστώνεται τη δημιουργία του όρου και της θεωρίας Halo και δεν τη βλέπει ως επιστροφή στη διάκριση παλιάς και νέας οικονομίας. Άλλωστε, το trend περιλαμβάνει και τεχνολογικές εταιρείες όπως κατασκευαστές ημιαγωγών, που επενδύουν συνεχώς για να συμβαδίσουν με τις καινοτομίες.
Περιλαμβάνει επίσης εταιρείες σε ξεχασμένους τομείς, όπως δίκτυα, αγωγούς και βιομηχανική παραγωγή μεγάλης διάρκειας κύκλου ζωής.
Οι τομείς αυτοί αξιολογούνται με κριτήρια όπως το ποσοστό σταθερών έναντι συνολικών περιουσιακών στοιχείων, τα ενσώματα πάγια ανά εργαζόμενο και οι κεφαλαιουχικές δαπάνες σε σχέση με τις πωλήσεις.
Τα εμπόδια εισόδου για παραγωγούς τσιπ όπως η Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) είναι υψηλά, καθιστώντας τους σαφείς υποψήφιους Halo.
Οι εταιρείες SaaS (λογισμικό ως υπηρεσία) θεωρούνται τυπικά θύματα της AI, καθώς ο κώδικάς τους μπορεί να αναπαραχθεί εύκολα από πράκτορες τεχνητής νοημοσύνης.
Το Halo εστιάζει στη βιωσιμότητα των επιχειρηματικών μοντέλων απέναντι στη διάσπαση, περισσότερο από οτιδήποτε άλλο. «Οι επενδυτές θα πρέπει να σκέφτονται πόσο “Halo” είναι μια εταιρεία πριν επενδύσουν», λέει ο Brown.
Ελαφρά περιουσιακά στοιχεία
Τα τελευταία δέκα χρόνια, πολλοί από τους καλύτερους χρηματιστηριακούς τίτλους δεν ήταν Halo, αλλά εταιρείες που βασίζονται σε ελαφρά περιουσιακά στοιχεία (asset-light στρατηγικές), οι οποίες μπορούν να αποδίδουν πολύ υψηλές αποδόσεις επί των ιδίων κεφαλαίων. Αυτό βασίζεται σε χαμηλή χρήση μετοχικού κεφαλαίου. Η αγορά επιβράβευε την υψηλή κερδοφορία και τους υψηλούς ρυθμούς ανάπτυξης με υψηλές αποτιμήσεις.
Σε αυτή την κατηγορία ανήκουν εταιρείες που παρέχουν υπηρεσίες βασισμένες στην πνευματική ιδιοκτησία, όπως λογισμικό, μέσα ενημέρωσης και διαφήμιση. Ορισμένες από αυτές, όπως η WPP και η Future Group στο Ηνωμένο Βασίλειο, έχουν δεχθεί πίεση εδώ και χρόνια από τη μεταφορά διαφημιστικών εσόδων στους τεχνολογικούς κολοσσούς όπως η Google και η Meta, που συνδέονται απευθείας με τους καταναλωτές online.
Αργότερα, εταιρείες λογισμικού όπως η Salesforce ή ακόμη και η Oracle, που θεωρούνταν κινητήριες δυνάμεις της υιοθέτησης της AI, έγιναν οι ίδιες ευάλωτες στην ίδια απειλή διάσπασης.
Οι απότομες πτώσεις των μετοχών λογισμικού και υπηρεσιών πληροφορικής τους τελευταίους μήνες δεν αντανακλούν κατάρρευση των βραχυπρόθεσμων κερδών, υποστήριξε ο Jaisson σε πρόσφατη έκθεση. Αντίθετα, δείχνουν επαναξιολόγηση της ανθεκτικότητας των επιχειρηματικών τους μοντέλων.
Μπορεί κανείς να αναρωτηθεί πού εντάσσονται οι hyperscalers στο πλαίσιο Halo. Εταιρείες όπως η Amazon, η Google, η Meta και η Oracle έχουν εμπλακεί σε έναν αγώνα εξοπλισμών για την κατασκευή υποδομών υπολογιστικής ισχύος και αποθήκευσης δεδομένων, ώστε να υποστηρίξουν την παγκόσμια εξάπλωση της AI.
Από την κυκλοφορία του ChatGPT το 2022 έως το 2025, αυτές οι εταιρείες έχουν δεσμεύσει περίπου 1,3 τρισ. δολάρια σε επενδυτικά προγράμματα, σύμφωνα με την JPMorgan.
Το γεγονός ότι αυτές οι asset-light εταιρείες επιδιώκουν να βαραίνουν τους ισολογισμούς τους δεν τις καθιστά λιγότερο ευάλωτες. Υπάρχουν φόβοι ότι η χωρητικότητα των data centers δεν θα χρησιμοποιηθεί πλήρως, οδηγώντας σε υπερπροσφορά. Αυτή η ανησυχία έχει επηρεάσει τις μετοχές ορισμένων hyperscalers, ιδιαίτερα της Oracle και της Microsoft, των οποίων οι τιμές έχουν υποχωρήσει περισσότερο από τη συνολική αμερικανική αγορά και από τους ανταγωνιστές τους.
Σε παγκόσμιο επίπεδο, οι τομείς βαρέων περιουσιακών στοιχείων όπως οι κοινής ωφέλειας, η εξόρυξη και η ενέργεια, που απαιτούν μεγάλες επενδύσεις για συντήρηση και ανάπτυξη, έχουν αποδειχθεί καλή επένδυση. Οι δείκτες MSCI για αυτούς τους τομείς έχουν υπεραποδώσει του παγκόσμιου δείκτη, ακόμη και πριν ξεκινήσει ο πόλεμος στο Ιράν τον Μάρτιο.
Το μεγάλο ερώτημα για τους επενδυτές είναι αν το Halo «έχει διάρκεια». Ένα από τα βασικά στοιχεία που αρχικά προσέλκυσε το ενδιαφέρον ήταν οι σχετικά χαμηλές αποτιμήσεις σε σύγκριση με τις εταιρείες ελαφρού μοντέλου. Πριν από έναν χρόνο, ένα καλάθι ευρωπαϊκών Halo μετοχών διαπραγματευόταν με έκπτωση 35% με όρους P/E, σύμφωνα με τον Jaisson.
Αν και αυτή η διαφορά αποτίμησης έχει πλέον μειωθεί, ο Jaisson θεωρεί ότι η αύξηση των κερδών θα κάνει τη διαφορά.
«Η διαφορά στην αύξηση των κερδών ανά μετοχή συνεχίζει να διευρύνεται, με τις Halo μετοχές να παρουσιάζουν ισχυρά αποτελέσματα», αναφέρει. «Η προσοχή τώρα μετατοπίζεται στα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου, με θετικές πρώτες ενδείξεις και τις εκτιμήσεις της αγοράς να αναθεωρούνται ανοδικά».
Άλλοι ανησυχούν ότι χωρίς το πλεονέκτημα των χαμηλών αποτιμήσεων, υπάρχει λιγότερος λόγος να στραφεί κανείς σε αυτές τις μετοχές. «Συμφωνώ γενικά με τη θεωρία Halo, αλλά δεν θεωρώ ότι αποτελεί επενδύσιμη θεματική με ελκυστική σχέση ρίσκου-απόδοσης αυτή τη στιγμή», λέει ο Patrick Kaser της Brandywine Global.
Υπάρχουν και ευρύτερες διαρθρωτικές τάσεις. Καθώς οι ΗΠΑ πιέζουν τις εταιρείες να επενδύσουν περισσότερο εγχώρια, οι κεφαλαιουχικές δαπάνες ως ποσοστό των ταμειακών ροών έχουν μειωθεί σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα, από 65–70% στις αρχές της δεκαετίας του 1990 σε κάτω από 40% σήμερα.
Ο Julien Albertini, διαχειριστής του First Eagle Global Value Fund, υποστηρίζει ότι η αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά δεν προσφέρει πλέον «ουσιαστική έκθεση στην πραγματική οικονομία».
«Είναι το τέλος της Pax Americana. Υπάρχει ανάγκη για ευρωπαϊκή στρατηγική αυτονομία: ενεργειακή ασφάλεια, άμυνα, ανθεκτικότητα εφοδιαστικών αλυσίδων», λέει. Αυτό επηρεάζει τον πληθωρισμό, τα δημοσιονομικά ελλείμματα και τις επιλογές χαρτοφυλακίου.
Για εκείνον, το κρίσιμο ζήτημα είναι η σπανιότητα: αν μια επιχείρηση έχει προϊόν ή υπηρεσία που λίγοι άλλοι διαθέτουν. Αυτό διευρύνει το επενδυτικό σύμπαν.
Το γεγονός ότι εμφανίστηκε η αφήγηση Halo θεωρείται θετικό για τους ενεργούς διαχειριστές, καθώς η διαφοροποίηση στις αποδόσεις έχει αυξηθεί ξανά μετά από χρόνια συγκέντρωσης σε λίγες μετοχές όπως οι Magnificent Seven.
Ο Brown είναι ακόμη πιο ξεκάθαρος: «Πιστεύω ότι αυτό είναι η γέννηση ενός νέου επενδυτικού παράγοντα στην εποχή της AI. Οι επενδυτές θα πρέπει να αξιολογούν πόσο “Halo” είναι μια εταιρεία πριν επενδύσουν».
Το ερώτημα παραμένει: μπορεί το Halo να περιορίσει τη διάσπαση που φέρνει η AI; Αν η AI οδηγήσει σε μεγάλη αύξηση παραγωγικότητας, η συνέπεια μπορεί να είναι πτώση της καταναλωτικής ζήτησης.
Σύμφωνα με ένα σενάριο της Citrini Research, οι ιδιοκτήτες υπολογιστικής ισχύος θα δουν τον πλούτο τους να εκτοξεύεται, ενώ οι πραγματικοί μισθοί θα πιεστούν και εργαζόμενοι γραφείου θα αντικατασταθούν από μηχανές.
Η ζήτηση για Halo εταιρείες βασίζεται στην ιδέα ότι η AI θα προκαλέσει τόσο μεγάλη αναστάτωση ώστε η συνολική οικονομική ζήτηση θα αποδυναμωθεί.
Στην Κίνα, η ταχεία υιοθέτηση agentic AI θεωρείται πρόδρομος αυτής της αλλαγής.
Για ορισμένους στρατηγικούς αναλυτές, το Halo συνδέεται με επιχειρήσεις που έχουν «μικρότερη μελλοντική αξία διάρκειας», δηλαδή μπορούν να αποδώσουν κέρδη στο κοντινό μέλλον χωρίς να βασίζονται σε πολύ μακρινές προσδοκίες ανάπτυξης.
Σε αυτή τη λογική, το Halo οδηγεί και σε μια στροφή προς πιο εθνικιστικές και εσωστρεφείς οικονομικές στρατηγικές: ενέργεια, κοινής ωφέλειας και βαριά βιομηχανία.
Μακροπρόθεσμα, το θέμα Halo θα γίνει αποδεκτό μόνο αν οι αποτιμήσεις παραμείνουν ευθυγραμμισμένες με την αύξηση κερδών και αν η πίεση της AI πλήξει περισσότερο τις ευάλωτες, «ελαφρές» επιχειρήσεις.
Ωστόσο, το βασικό συμπέρασμα είναι ότι οι επενδυτές έχουν ήδη αρχίσει να αναζητούν αξία σε διαφορετικά σημεία της αγοράς, και η εποχή της AI economy φαίνεται να αλλάζει ριζικά τον τρόπο που αποτιμώνται οι εταιρείες.
ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:
- Αυτές είναι οι επιπτώσεις από το κλείσιμο των Στενών του Ορμούζ στην ελληνική οικονομία
- Πολιτικό σύστημα σε λίμπο
- Πιερρακάκης στο ΔΝΤ: Το εύρος της κρίσης μπορεί να ξεπεράσει προηγούμενα ιστορικά δεδομένα
- ΔΝΤ: Προβλέπει θεαματική μείωση του ελληνικού χρέους έως το 2031
Πηγή: Financial Times
