Το κλείσιμο της αγοράς είναι αρνητικό για τα θεμελιώδη μεγέθη, τις υποκείμενες μετοχές, τα ομόλογα και το δολάριο. Οι επενδυτές μπορεί να παρηγορηθούν με την ιδέα ότι, δεδομένου ότι το κλείσιμο ήταν ευρέως αναμενόμενο, τα κακά νέα πρέπει να είχαν προβλεφθεί. Ωστόσο, είναι αρκετά δύσκολο να υποστηρίξει κανείς ότι οι χρηματοπιστωτικές αγορές έχουν προβλεφθεί τυχόν κακά νέα πρόσφατα, δεδομένης της συνεχιζόμενης αύξησης των αποτιμήσεων της χρηματιστηριακής αγοράς. Υπό αυτές τις συνθήκες, οι επενδυτές πρέπει να είναι ολοένα και πιο προσεκτικοί για να διασφαλίσουν ότι, εάν η αγορά είναι, σύμφωνα με τα λόγια του Άλαν Γκρίνσπαν, «παράλογα ενθουσιώδης», οι ατομικές κατανομές περιουσιακών στοιχείων τους δεν είναι.
Το ομοσπονδιακό lockdown, το οποίο ξεκίνησε την περασμένη Τετάρτη, θέτει τρία μεγάλα προβλήματα για την οικονομία: την επίδραση που έχει αυτό καθαυτό το lockdown, τη σύγχυση που προκαλεί σχετικά με την κατάσταση της οικονομίας και το γεγονός ότι συνέβη όταν η οικονομία πιθανότατα εισερχόταν ήδη σε μια ήπια φάση.
Η έλξη από το κλείσιμο
Σύμφωνα με την καταγραφή που διεξήγαγαν οι New York Times, το τρέχον ομοσπονδιακό lockdown έχει θέσει σε άδεια άνευ αποδοχών 600.000 εργαζόμενους, ενώ άλλοι 700.000 «βασικοί εργαζόμενοι» υποχρεούνται να εργάζονται άμισθοι. Πρέπει να σημειωθεί ότι οι ομοσπονδιακοί εργαζόμενοι πληρώνονται γενικά με βάση ένα πρόγραμμα δύο εβδομάδων, με την επόμενη ημέρα πληρωμής να είναι η Παρασκευή 10 Οκτωβρίου. Εξαιτίας αυτού, μέχρι στιγμής, το lockdown δεν θα πρέπει να έχει σημαντικό αντίκτυπο στο διαθέσιμο εισόδημα. Επιπλέον, τόσο οι εργαζόμενοι που έχουν τεθεί σε άδεια άνευ αποδοχών όσο και οι βασικοί εργαζόμενοι έχουν εγγυημένες αναδρομικές αποδοχές για την περίοδο του lockdown από τον Νόμο περί Δίκαιης Μεταχείρισης των Δημόσιων Υπαλλήλων του 2019.
Τούτου λεχθέντος, εάν το κλείσιμο παραταθεί μέχρι την επόμενη εβδομάδα ή και αργότερα, οι περισσότεροι ομοσπονδιακοί εργαζόμενοι θα χάσουν μισθό, κάτι που θα μπορούσε να επιβαρύνει ελαφρώς τις καταναλωτικές δαπάνες, ιδίως στην Ουάσινγκτον, το Μέριλαντ και τη Βιρτζίνια. Επιπλέον, σύμφωνα με έκθεση του 2017 που δημοσιεύθηκε από την Volcker Alliance, το 2015 υπήρχαν 3,7 εκατομμύρια συμβασιούχοι και 1,6 εκατομμύρια επιχορηγούμενοι υπάλληλοι που εργάζονταν για την ομοσπονδιακή κυβέρνηση, σε σύγκριση με 2 εκατομμύρια επίσημους πολιτικούς υπαλλήλους (εκτός των ταχυδρομικών υπηρεσιών). Οι συμβασιούχοι υπάλληλοι δεν έχουν εγγυημένη πληρωμή μετά από ένα κλείσιμο της κυβέρνησης και η διαταραχή στην εργασία τους, μαζί με τις καθυστερήσεις στην ανάθεση νέων συμβάσεων, πιθανότατα θα επιβάλουν περαιτέρω πλήγμα στην οικονομία.
Η κυβέρνηση εκμεταλλεύτηκε επίσης την ευκαιρία του lockdown για να παγώσει δισεκατομμύρια δολάρια σε χρηματοδότηση προς πολιτείες και δήμους και έργα για το κλίμα και απείλησε να μετατρέψει πολλές άδειες άνευ αποδοχών σε απολύσεις.
Σε μια οικονομία με ετήσιο ΑΕΠ 30 τρισεκατομμυρίων δολαρίων και 160 εκατομμύρια μη γεωργικούς εργαζόμενους, αυτές οι επιπτώσεις εξακολουθούν να είναι σχετικά μικρές. Ωστόσο, εάν το lockdown παραταθεί από μέρες έως εβδομάδες, ο αντίκτυπος στη συνολική οικονομία θα μπορούσε να γίνει πιο σοβαρός.
Μια πυκνή ομίχλη
Ένα δεύτερο πρόβλημα με το κλείσιμο της οικονομίας είναι ότι διακόπτει τη συλλογή δεδομένων και τη δημοσίευση βασικών οικονομικών εκθέσεων, όπως οι δημοσιεύσεις για την απασχόληση και τον ΔΤΚ του Σεπτεμβρίου.
Αυτό συμβαίνει σε μια ιδιαίτερα ατυχή στιγμή, καθώς αυτή τη στιγμή υπάρχουν σημαντικά ερωτήματα σχετικά με το πώς η καταστολή της μετανάστευσης επηρεάζει τις θέσεις εργασίας και πώς οι δασμοί επηρεάζουν τον πληθωρισμό. Και στις δύο περιπτώσεις, τα δεδομένα του ιδιωτικού τομέα και τα κυβερνητικά δεδομένα που δημοσιεύθηκαν πριν από το κλείσιμο της οικονομίας μας δίνουν κάποια δυνατότητα να εκτιμήσουμε αυτούς τους αριθμούς. Ωστόσο, οι εκτιμήσεις δεν είναι τόσο καλές όσο τα πραγματικά δεδομένα και όσο περισσότερο συνεχίζεται το κλείσιμο, τόσο πιο δύσκολο θα είναι να παρακολουθήσουμε την κατεύθυνση της οικονομίας.
Το κλείσιμο έλαβε χώρα επίσης σε μια εποχή που η οικονομία φαινόταν να εισέρχεται σε μια περίοδο ύφεσης.
Στο μέτωπο της απασχόλησης, τους τελευταίους τέσσερις μήνες έχουν καταγραφεί μέσες αυξήσεις στις θέσεις εργασίας κατά μόλις 27.000 και, εκτιμούμε, βασιζόμενοι κυρίως σε στοιχεία του ιδιωτικού τομέα, ότι η έκθεση για την απασχόληση του Σεπτεμβρίου θα είχε δείξει μόνο μια σχετικά μικρή ανάκαμψη σε μια αύξηση 60.000.
Επιπλέον, οι επόμενοι μήνες φαίνονται ακόμη πιο δύσκολοι για την απασχόληση. Σύμφωνα με το ομοσπονδιακό γραφείο διαχείρισης προσωπικού, περισσότεροι από 150.000 ομοσπονδιακοί εργαζόμενοι δέχτηκαν μια εξαγορά που τους προσφέρθηκε την άνοιξη και περίπου 100.000 από αυτούς τους εργαζόμενους αποχώρησαν επίσημα από τις ομοσπονδιακές μισθοδοσίες στις 30 Σεπτεμβρίου, ενώ οι υπόλοιποι αποχώρησαν μέχρι το τέλος του έτους.
Από την άποψη της ζήτησης, η οικονομική ανάπτυξη θα μπορούσε να είναι 3% ή υψηλότερη για το τρίτο τρίμηνο. Ωστόσο, στο τέταρτο τρίμηνο, οι αυξήσεις των δασμών είναι πιθανό να ωθήσουν τον πληθωρισμό υψηλότερα, συμπιέζοντας τα εισοδήματα των νοικοκυριών, ενώ τα επιπλέον μετρητά από το OBBBA γενικά δεν θα εμφανιστούν πριν από το 2026. Η επανέναρξη των αποπληρωμών φοιτητικών δανείων και η λήξη των πιστώσεων για ηλεκτρικά οχήματα θα μπορούσαν επίσης να επιβραδύνουν τις καταναλωτικές δαπάνες στο τέταρτο τρίμηνο. Όλα αυτά θα μετριαστούν, σε κάποιο βαθμό, από την επίδραση στον πλούτο των πρόσφατων κερδών της χρηματιστηριακής αγοράς και των συνεχιζόμενων εταιρικών δαπανών για την Τεχνητή Νοημοσύνη. Ωστόσο, φαίνεται πιθανό η πραγματική αύξηση του ΑΕΠ να μειωθεί κάτω από το 1% ή ακόμη και να γίνει αρνητική στο τέταρτο τρίμηνο.
Και έπειτα υπάρχει το ζήτημα της μετανάστευσης και του εργατικού δυναμικού. Οι συνολικές συλλήψεις μεταναστών μεταξύ Ιουνίου και Αυγούστου ήταν κατά μέσο όρο 33.400, σημειώνοντας μόνο μέτρια αύξηση σε σύγκριση με τις 24.500 μηνιαίως την ίδια περίοδο πέρυσι. Πρέπει να σημειωθεί ότι η συντριπτική πλειοψηφία αυτών των συλλήψεων γίνεται πλέον σε κοινότητες μακριά από τα σύνορα, σε έντονη αντίθεση με ένα χρόνο πριν.
Ωστόσο, ο μεγαλύτερος οικονομικός αντίκτυπος της μεταναστευτικής πολιτικής της κυβέρνησης δεν είναι οι συλλήψεις και οι απελάσεις, αλλά η αποτροπή νέας μετανάστευσης. Από τον Φεβρουάριο, οι μηνιαίες συναντήσεις μεταναστών με συνοριακή περιπολία στα νότια σύνορα έχουν κατά μέσο όρο λιγότερες από 11.000 σε σύγκριση με 178.000 μηνιαίως το 2024.
Το Υπουργείο Εξωτερικών έχει σταματήσει να δημοσιεύει στοιχεία για τις βίζες μετανάστευσης που εκδίδονται σε ξένες πρεσβείες. Ωστόσο, πριν από τη διαγραφή των δεδομένων, έδειξε μείωση των βιζών σε ετήσια βάση κατά 16% τον Απρίλιο και 20% τον Μάιο του τρέχοντος έτους, μια τάση που πιθανότατα συνεχίστηκε. Υπάρχουν επίσης ενδείξεις απότομης μείωσης των διεθνών φοιτητικών βιζών και η διοίκηση αύξησε πρόσφατα τα τέλη για τις βίζες H1B σε επίπεδα που θα πρέπει να οδηγήσουν σε δραματική μείωση των βιζών που εκδίδονται μέσω αυτού του προγράμματος.
Είναι πιθανό η συνολική καθαρή μετανάστευση να έχει μειωθεί σχεδόν στο μηδέν, καθώς οι απελάσεις, τόσο οι εκούσιες όσο και οι ακούσιες, αντισταθμίζουν πλήρως τόσο τη νόμιμη όσο και την παράνομη μετανάστευση. Ωστόσο, ακόμη και με καθαρή μετανάστευση 20.000 ατόμων ανά μήνα, λόγω της γήρανσης της γενιάς του baby-boom, εκτιμούμε ότι το εργατικό δυναμικό ηλικίας 18 έως 64 ετών θα μπορούσε να μειώνεται κατά 20.000 άτομα ανά μήνα – ένας αριθμός με σημαντικές συνέπειες τόσο για την αύξηση της απασχόλησης όσο και για το ποσοστό ανεργίας.
Όσον αφορά τους δασμούς, το Υπουργείο Οικονομικών εξακολουθεί να εκδίδει την Ημερήσια Δήλωση του Υπουργείου Οικονομικών και, από αυτήν, μπορούμε να εκτιμήσουμε ότι τα συνολικά καθαρά έσοδα από δασμούς για τον Σεπτέμβριο ήταν περίπου 30 δισεκατομμύρια δολάρια, περίπου τα ίδια με τον Αύγουστο, αλλά πολύ υψηλότερα από τα μηνιαία στοιχεία των 7 δισεκατομμυρίων δολαρίων που παρατηρήθηκαν στην αρχή του έτους. Αρχικά, φαίνεται ότι οι εταιρείες εισαγωγής έχουν επωμιστεί μεγάλο μέρος του κόστους των δασμών αντί να τους μετακυλίσουν στους καταναλωτές, αλλά αυτό είναι πιθανό να αλλάξει τους επόμενους μήνες, ιδίως όταν οι καταναλωτές δουν μια αύξηση στις επιστροφές φόρου εισοδήματος στις αρχές του 2026 και έτσι θα είναι σε καλύτερη θέση να απορροφήσουν υψηλότερες τιμές.
Αν υποθέσουμε ότι το 50% του κόστους των δασμών μετακυλίεται στους καταναλωτές τους επόμενους μήνες, αυτό θα πρέπει να προσθέσει 0,7% στον ετήσιο πληθωρισμό του αποπληθωριστή κατανάλωσης – αν υποθέσουμε 100%, τότε οι δασμοί θα προσθέσουν 1,4% στον ετήσιο πληθωρισμό. Ωστόσο, εξακολουθεί να παραμένει ανοιχτό το ερώτημα ποιο θα είναι τελικά αυτό το ποσοστό ή πόσο θα μπορούσε να αντισταθμιστεί ο υψηλότερος πληθωρισμός δασμών από τον χαμηλότερο πληθωρισμό σε άλλους τομείς.
Επενδυτικές επιπτώσεις
Ενώ αυτά τα ερωτήματα είναι σημαντικά για τους οικονομολόγους και τους επενδυτές, είναι επίσης σημαντικά για την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ. Ελλείψει κυβερνητικών στοιχείων για την αγορά εργασίας και τον πληθωρισμό, η Fed μπορεί να είναι πιο πρόθυμη να κάνει λάθος και να είναι πολύ χαλαρή παρά πολύ αυστηρή, καθώς η τελευταία επιλογή αναμφίβολα θα πυροδοτούσε ένα περαιτέρω ξέσπασμα οργής από την κυβέρνηση. Δεν αποτελεί έκπληξη το γεγονός ότι οι αγορές συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης προβλέπουν πλέον πιθανότητα 84% για δύο ακόμη μειώσεις των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης φέτος, σε σύγκριση με πιθανότητα 64% πριν από μια εβδομάδα.
Τα χαμηλότερα επιτόκια είναι γενικά θετικά για τις αμερικανικές μετοχές. Ωστόσο, τα χαμηλότερα επιτόκια που προκαλούνται από πολιτικές διαταραχές και την προοπτική βραδύτερης οικονομικής ανάπτυξης, αντί για χαμηλότερο πληθωρισμό, θα πρέπει να είναι λιγότερο θετικά.
Το κλείσιμο της κυβέρνησης θα μπορούσε, φυσικά, να τερματιστεί σύντομα και από τις δύο πλευρές, αλλά πιθανότατα θα συνεχιστεί μέχρι οι κομματικοί υποστηρικτές της μίας ή της άλλης πλευράς να αντιληφθούν ότι η συνέχιση του κλεισίματος θα τους βλάψει πολιτικά. Μέχρι να συμβεί αυτό, ωστόσο, οι επενδυτές θα πρέπει να αναγνωρίσουν τη σοφία της συνέχισης της διαφοροποίησης και της μείωσης του κινδύνου στα χαρτοφυλάκια, καθώς το κλείσιμο της κυβέρνησης προσθέτει τόσο αβεβαιότητα όσο και αντίσταση σε μια οικονομία που ήδη επιβραδύνεται.
*Επικεφαλής Παγκόσμιος Στρατηγικός Σύμβουλος στην JP Morgan Asset Management
